事件描述
国家统计局、国家能源局发布2022 年5 月份全社会发、用电量数据：5 月份，我国全社会用电量达到6716 亿千瓦时，同比减少1.3%；全国统计口径发电机组发电量达到6410 亿千瓦时，同比减少3.3%。
事件评论
多方因素限制需求表现，经济气温因素展望边际减弱。5 月份规模以上工业增加值同比增长0.7%。经济呈现恢复迹象。但受到疫情以及气温偏凉影响，用电需求恢复受限，5 月份我国全社会用电量为6716 亿千瓦时，同比减少1.3%，降幅与上月持平。从细分用电角度看，5 月除第一产业用电继续保持增长外，其他生产用电增速继续回落，但降幅均有所收窄，第二产业用电量同比下降0.5%，增速环比上月回升0.9 个百分点；第三产业依然受疫情影响较大，但随着服务业生产指数降幅较上月收窄1.0 个百分点，5 月份第三产业用电量同比减少4.4%，环比上月降幅收窄2.4 个百分点。5 月城乡居民用电量同比下降2.4%，原因或系今年5 月平均气温较往年偏低所致。根据今年5 月用电量与同比增速对去年5 月用电量进行重述后估算，5 月一产、二产、三产及城乡居民用电对全社会用电增速的影响分别为-5.9%、27.0%、55.0%和22.7%，即5 月份二产、三产及居民的电量回落系整体用电量回落的主因，其中三产由于受疫情直接影响更大，对用电量的拖累更为显著，但随着经济边际恢复，二产、三产对整体用电量的拖累有所改善。
火电电量降幅有所收窄，水电高发投资价值凸显。5 月份，受疫情影响较大的地区复工复产逐步推进，全国统计口径发电机组发电量达到6410 亿千瓦时，同比下降3.3%，降幅较4 月份收窄1.0 个百分点。其中，得益于持续偏丰的来水，5 月份全国水电发电量较前4 个月表现更为优异，同比增加26.7%，增速创近7 年新高。非水清洁能源方面，或受来风及光照条件偏弱影响，5 月份风电、光伏发电量同比增速分别为-0.7%和8.3%，新能源发电量增速放缓；5 月核电发电量为347 亿千瓦时，同比增长1.3%。5 月份火电发电量同比减少10.9%，降幅有所收窄，原因或系风光发电量增速放缓。当前来看，在电价端仍有显著同比增长的背景下，火电发电量降幅有所收窄，火电营收端仍有支撑，因此行业业绩表现核心在于煤价的表现，而5 月份原煤产量同比增速高达10.3%，电煤双方供需格局仍在继续分化。当前我们认为煤价更多体现预期的前置，重现去年“弱供给、强需求”的可能有限，长协新政存在较好的执行基础，看好长期火电资产经营困境反转。
投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、中国电力、福能股份和粤电力A；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐三峡能源、龙源电力和中国核电；水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头长江电力和供需改善的华能水电；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
风险提示
1、煤价非季节性上涨风险；
2、电力供需恶化风险。
