投资要点
电力设备工控板块2019年前三季度利润同降12.73%，毛利率小幅提升。全行业2019年Q1-3收入3438.81亿元，增长2.05%，归母净利润190.65亿元，下降12.73%。Q3收入1231.71亿元，同比下降3.09%，归母净利润63.14亿元，同比下降11.17%。前三季度行业整体毛利率为22.93%，同比+0.40pct，第三季度毛利率22.95%，同比+0.75pct。费用率同比提升1.14pct至16.52%。现金流大幅改善，经营现金净流入同比增长225.67%。
一次设备板块19Q1-3平稳运行，细分板块分化。(1)19Q1-3营收2087.05亿，同比+2.20%，归母净利润104.69亿，同比+2.32%；Q3营收759.52亿，同比+3.68%，归母净利润37.54亿，同比+0.99%；(2)分板块来看，特高压、低压改善，电线电缆受铜价影响利润增长好，智能电表开始起量，Q3利润同比增长，中压在电网投资压力下表现较差；(3)19Q1-3板块毛利率20.50%，同比+0.46pct；期间费用率同增0.95pct至14.77%；板块应收账款/预收账款/存货较年初分别增长5.07%/29.61%/11.38%；经营性现金流净流入58.45亿，同比去年的净流出24.40大幅改善；(4)低压电器龙头正泰电器(营收+17.62%、净利润+2.65%)表现稳健，特变电工(营收-9.83%、利润-13.98%)表现相对弱，低压板块的良信电器(营收+22.75%、净利润+15.14%)、智能电表板块的炬华科技(营收+11.98%、净利润+37.59%)出现拐点。
二次设备营收小幅降低，利润剔除长园集团后小幅下降10.33%，龙头国电南瑞会计估计变更、净利润下滑对板块有拖累。(1)19Q1-3营收396.06亿，同比-0.30%，归母净利润24.46亿，同比-46.57%，剔除长园集团(本年亏损较大+上年大量投资收益)后小幅下降10.33%；Q3营收144.9亿，同比-4.32%，归母净利润6.75亿，同比-56.37%，扣除长园后净利润-10.21%；(2)19Q1-3板块毛利率30.4%，同比-0.14pct、基本持平；费用率同增1.50pct至22.67%；板块应收账款/预收账款/存货较年初分别-3.39%/+14.29%/+29.00%；经营性现金净流出4.17亿，同比改善；(3)龙头国电南瑞(营收+0.11%、净利润-7.32%)盈利小幅下降，剔除会计估计变更后板块净利润将有增长。
受外部因素影响，工控板块19Q1-3收入、利润同比下降。(1)19Q1-3营收307.65亿，同比-0.83%，归母净利润27.18亿，同比-22.06%；其中Q3营收113.30亿，同比+8.57%，归母净利润8.72亿，同比-26.98%。(2)19Q1-3板块毛利率33.1%，同比上升0.74pct，主要受个股扰动，实际盈利能力有所下降；费用率同比增加2.77pct至22.85%；应收款/预收款/存货较年初分别+6.19%/+42.34%/+8.50%；经营性现金净流入22.39亿元，同比大幅改善；(3)龙头汇川技术(营收+24.61%、净利润-18.65%)好于行业整体，其中营收快速增长主要来自贝思特并表；宏发股份(营收+1.87%、净利润-5.54%)略有回落；麦格米特(营收+64.67%、净利润+125.10%)表现亮眼，部分也受到并表增厚的影响。
投资建议：工控板块缓和、下游需求企稳，19Q4至明年年初有望逐步筑底企稳，龙头将继续体现业绩阿尔法，推荐：汇川技术、宏发股份、麦格米特；泛在电力物联网已全面进入建设阶段，今年新增订单预计超百亿，电网信通板块业绩有望逐步兑现，推荐：国电南瑞，关注岷江水电；低压电器毛利率提升，龙头的行业大客户仍有增长空间，推荐正泰电器。
