长城开发业绩超预期下半年成长可期
公司业绩修正的主要原因是此前未考虑子公司昂纳光通信在香港上市的影响,公司初步测算
该投资收益约为人民币14500万元。这与我们此前昂纳上市点评报告的测算较为一致,我们预计
主要来自于开发已经100%计提坏账准备的昂纳租赁开发厂房及办公楼产生的2989万债务和2000
年投资昂纳的初始成本1.13亿的转回(转为投资收益还应扣除税费),以及昂纳上市公司行使超额
配股权获得的投资收益2878万元。
扣除投资收益影Ⅱ向后,公司主营业务业绩在原预测50--100%的业绩区间内,即对应0.12-
0.16元的EPS区间。公司2季度订单饱满,开工满载,我们预计最终业绩应接近预测上端,即0.15-
-0.16元左右。
新客户、新订单、新业务助推下半年成长。
展望下半年,我们认为公司的成长值得期待。1)智能电表业务。公司在意大利、西班牙、法
国以及南美进展顺利,有望获得新产品和新订单突破,并且供货和收入确认均主要在下半年;2)代
工业务产能转移可期。传统硬盘业务的希捷磁头转移是亮点,上半年开始放量,预计下半年将持
续提升,而OEM业务中金士顿、三星及中兴等大客户的产能转移及新产品代工量也在稳步攀升,预
计今年3季度苏州二期工厂的投产将大幅提升公司产能,也势必会迎来新的大客户;3)大股东的新
业务拓展。公司大股东CEC集团实力雄厚,公司作为集团在电子制造领域的领头上市公司,有望受
益于集团的一系列资本和产业运作。
维持“买入”评级。
我们维持长城开发主营业务10/11年EPS为0.33/0.44元的谨慎预期,对应10/11年PE为34/25
倍,而考虑已确认昂纳投资收益的10年EPS为0.44元,当前价11.22元。鉴于新业务拓展给公司带
来的成长性以及当前相对较低的估值,维持“买入”评级。
风险因素。
智能电表业务拓展速度、大客户产能转移进度及新业务拓展进度不及预期。(中信证券)
平高电气高压龙头控制人实力雄厚
公司是特高压领域龙头企业，是国内研发和制造高压、超高压开关设备的三大基地之一，
在高压开关的细分产品排名中几乎全部位于前三名。实际控制人为国家电网公司，实力雄厚。
十二五期间公司将进一步确立国家高压开关重大技术装备研发制造基地的战略地位，打造国内
高压开关行业第一品牌，用5到10年的时间，把公司建成国内最强、最优、最大，国际知名、具
有较强竞争力和持续发展能力的国际化大型高压开关电气集团公司。二级市场上，该股短线强
势上扬，后市仍有一定空间，可暂持筹。(港澳资讯)
浩宁达驾乘智能电网东风
公司主营的智能电表行业未来面临着巨大的发展空间。08年国家电网计划在09～11年用于
用户集采设备、软件的投资金额达到680亿元，而随着智能电网的发展，终端计量设备的需求量
也在明显增加。根据目前的进度，投资总额有望达到1,000亿元，需求量提高近50%。
未来2～3年内智能电表是一个幸福指数相当高的行业。2010年国网计划采购电表3,500万只
，比09年同比增加119%。预计2010年智能电表行业的市场规模有望达到200亿元，同比增长80%
以上。
09年由于国网采用“最低价”中标的方式，致使招标价格出现大幅下降。但质量隐患也随
着产生，未来维护费用有大幅提升的风险。因此在2010年国家电网三相表的招标方式预计将与
南方电网相同，改为“平均价”中标。
公司在智能电表领域实力雄厚，07年行业综合排名第九，其中三相表排名第六。而在09年
国网智能电表第一次招标中，公司的三相表市场占有率达到11.6%，行业排名第四。由于公司在
高附加值的三相表领域优势明显，再考虑到“平均价”中标的有利影响，公司的盈利能力将进
一步增强。
如果说公司业绩快速增长是整个行业趋势变好所造成的，那么无线自组网技术则是公司与
其它电表企业最大的不同之处，也是公司未来新的盈利增长点。无线自组网有着电力线载波无
法比拟的优势，在北美、欧洲有着广泛的应用，同时也是澳大利亚智能电网唯一的下行信道通
信方式。
国网、南网也在积极尝试无线自组网技术，江苏省电网将成为第一批试点地区。公司在五
年前就已开始研制无线自组网产品，具有三年的先发优势，目前已拥有了一整套成熟完整的无
线自组网解决方案。一旦无线自组网技术得以推广，公司将成为最大的受益者。同时，无线自
组网不仅在电力行业，在物联网等多个领域都有着广阔的发展空间。
预计09～11年，公司分别实现EPS0.7、1.3、1.8元。目前股价41.15元，对应动态市盈率分
别为59.7、31.6、23.1倍。考虑到无线自组网未来广阔的发展空间，公司的合理价值为55元。
首次给予“增持”评级。(华泰联合证券研究所)
积成电子26年的沉淀在智能电网中爆发
26年的沉淀：公司是国内最早从事电力自动化产品的研发生产、销售和服务的电力二次设
备厂商，主要产品包括电网调度自动化系统、变电站自动化系统、配网自动化系统以及电能信
息采集与管理系统系列产品，是目前国内技术储备和产品品种最为齐全的专业自动化产品开发
商。公司技术的传承可追溯到1984年。
智能电网建设为公司提供了发展的历史机遇：到2020年智能电网建设预计投资5万亿元，智
能调度、智能变电站、智能配网、智能用电的市场为公司发展提供了广阔的发展空间。1)调控
一体化为公司在调度自动化业务提供新的竞争优势。2)公司是最早从事智能变电站关键技术
IEC-61850研究的公司，公司变电站自动化产品在山东省和江西省有非常好的业绩，2010年进入
了广东省电网，国网公司的110kV设备集中招标对公司是利好。3)公司独占深圳、广州两个大型
城市的配电网自动化系统开发研制，2010年昆明、贵州、海口也启动智能配网试点；公司在国
网第一批智能配网试点中承担厦门的智能配网部分任务，国网第二批50-60个城市智能配网试点
即将开始。4)智能用电的市场有120-160亿元，公司在电能信息采集与管理系统方面较有优势，
参与了第二批智能电表招标，该项业务也将快速增长。
募集资金将大大提高公司产能和盈利能力：募集资金项目11年将增厚公司业绩0.513元，公
司同时启动了智能电网自动化系统产业化项目，该项目为超额募集的资金找到了理想的投资渠
道，将支撑公司未来20亿元收入规模。
盈利预测和公司估值：我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.896元、1.395元、2.125元，
考虑公司的高成长，按2011年35倍市盈率，目标价位49元，给与“买入-B”投资评级。(安信证
券研究中心)
中国西电逆势放量走高有望延续反弹
公司是我国最具规模的高压、超高压及特高压输配电成套设备研究开发、生产制造和试验
检测的重要基地，也是目前我国高压、超高压及特高压交直流成套输配电设备生产制造企业中
，产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业，是国内惟一一家具有输配电
一次设备成套生产制造能力的企业。2005年以来，公司一直处于中国电气百强之首。2010年6月
12日公司公告，拟与华电集团所属企业国电南京自动化股份有限公司采取资本合作方式，共同
组建江苏西电南自智能电力设备公司，公司以现金出资3300万元，持股比例55%，合作生产智能
电网建设需求的输配电设备智能控制组件，打造输配电一、二次设备集成发展新模式。
二级市场上，该股有智能电网概念，前期上市后即破发，近期开始走平，周三逆势放量走
高，建议逢低适度关注。(西南证券罗栗)
东方电气核电优势助业绩爆发性增长
公司预计，2009年度实现归属于母公司所有者的净利润将比上年同期增长650%以上。
核电优势：公司已成为国内唯一成功制造1000MW核电主要设备的企业，率先成为国内百万
千瓦级核岛、常规岛等核电设备的主供货商，稳居目前国内核电制造企业的领先地位。公司在
2.5代核电产品上的市场占有率远高于竞争对手,市场份额达到70%，预计至2020年核电市场需求
还是以2.5代为主，公司将积极参与三代核电的技术转让和研发，以保持核电产业的优势。
收购股权强化核电竞争优势：公司以现金15578.74万元收购东方电气重型机器有限公司
27.3%股权的议案获公司股东大会通过。据介绍，主营业务为核能发电设备生产的东方重机，建
设的东方电气集团出海口基地一期及二期工程已完成并交付使用，三期工程完成后将具备年产
四套百万级核承压设备的能力，能进一步解决公司核电机组及其配套的常规岛汽水分离再热器
、东方电气集团内超重、超大、超限产品的批量生产瓶颈，充分发挥东方重机出海口基地的资
源优势，扩大东方电气势。
国都证券认为，东方电气势明显，业绩开始爆发性增长。预计2009-2011年每股收益分别为
1.50、2.00、2.41元，按2010年计算的市盈率21.6倍。考虑到公司在包括火电、水电、核电、
风电等各类发电设备制造中都具有明显的优势地位，且核电业务的高增长即将到来，给予公司
“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司是分享国内核电爆发性增长带来的机会的良好标的。华
创证券则认为，借国家“节能环保”政策拓展业务，公司加快产业布局，跨入国内第一集团，
依托专业队伍，成本降低，利润提高，业绩稳步增长。
泰豪科技受益智能电网中短机会可期
2009年，泰豪科技制造的发电机及电源产品成功进入高速铁路高压发电机组市场，入围中
国电信、中国移动集中采购等多个大型项目。2009年公司发电机和电源产业实现收入3.8亿元，
同比下降16.1％，主要是由于部分国家电网的订单延期确认，收入结转到2010年。
2009、2010年，国家智能电网建设已经陆续开始投资建设，2011年开始将进入高速建设期
。公司发电机及电源业务出口占比较高，在国外经济低迷需求降低的情况下，受益于国家智能
电网、电信网、铁路网以及基础设施方面加大投入的市场机遇，公司该业务的增速有望同比大
幅增长。
因此在公司电机电源产品业务方面，短期内电网建设的加速建设带来爆发式增长，长期看
，双电源标准逐步推广，公司产品竞争力将逐年提升。预计2010年公司发电机及电源业务收入
将增长40％-50％。
智能建筑龙头地位巩固
泰豪科技长期布局建筑节能产业，是国内智能建筑电气领域少数同时具备“三甲”资质的
企业之一，也是目前国内唯一能生产智能建筑电气全系列产品的企业。公司近三年市场份额一
直保持在前三位。
2009年，公司智能建筑产业实现收入14.4亿元，同比增长9.2％，目前已构建了以建筑智能
化、光伏建筑一体化、合同能源管理商业模式为主体的发展格局。同时理顺了合同能源管理的
业务模式，先进的高频无极灯技术和畅通的融资渠道成为其核心竞争优势。若未来国家出台合
同能源管理财税补贴，将使公司大幅受益。
进军光伏市场前景看好
5月6日，泰豪科技表示公司正在准备进入光伏建筑一体化(BIPV)系统集成市场。从国家对
光伏市场的扶持政策看，预计2011年BIPV项目市场容量将达240亿元人民币，并在此后3年保持
30％以上的复合增长。系统集成环节是BIPV产业链中附加值最高、议价力最强的环节之一，也
是成长性和盈利能力兼备的良好投资标的。
在进军光伏市场方面，泰豪科技具有明显的优势：一是BIPV系统是智能建筑的子系统，需
结合传统智能建筑系统提供整体解决方案，泰豪科技作为传统智能楼宇的提供商在设计、服务
能力方面优势明显；二是泰豪科技作为系统集成商的高端品牌，高端客户渠道通畅；三是在非
民用智能建筑市场份额5％，排名行业第二，并且正在逐步提升，预计未来在BIPV市场的占有率
将能达到10％以上。
投资亮点
总体而言，泰豪科技2010年的投资亮点主要为：1、公司产品受益于国家智能电网的加速建
设，抵消了因出口不畅导致的盈利降低；2、在国家大力推行节能减排的大背景下，公司作为合
同能源管理龙头，受益于政策扶持；3、公司进军光伏领域，凭借自身优势，有望快速抢占市场
份额，站稳脚跟。
估值带策略
综合券商估算预测，公司2010年市盈率为26倍，如果相关扶植政策年内出台，将提供业绩
上调空间，未来三年业绩复合增速50％，公司合理估值35倍，合理价格为20—22元。
操作上，目前该股股价仍处于上升通道中，已完全回填5月20日的除权缺口，并且量能配合
良好，向上第一目标为17.5元。
在风险控制上，短期建议关注14.8元附近的支撑位，若回调在此附近企稳可谨慎介入。
特变电工增发完成战略微调推荐
中报业绩符合预期：公司中报收入87.6亿元，归属上市公司股东利润9.6亿元，分别同比增
长24.1%和20.9%。中期每股收益0.53元，符合预期。综合毛利率22.62%，同比减少0.95个百分
点；其中变压器毛利率变化不大，维持在28.3%的高位；光伏业务毛利率提升2个百分点至6.0%
。
公开增发靴子落地：公司于8月16日公开增发成功，发行2.3亿股*16.08元/股，筹集资金约
37.0亿元，用于包括超高压出口基地、直流换流变压器技改、高压套管、特种电缆等在内的6个
项目。半年以来困扰公司股价的最大利空靴子落地。
战略重心略有调整——由新能源偏向传统能源：公司目前三大主业分别为输配电、材料、
能源。其中输配电主要包括变压器、电线电缆；材料主要是持有30.34%的新疆众和；能源包括
新能源(1500吨多晶硅、44MW硅锭硅片、180MW组件)，煤炭(公司持股85.78%的天池能源，拥有
247平方公里的探矿权，拥有潜在的煤炭储备目前是未知数)。公司新能源业务占用大量资源，
但盈利状况一直不乐观，1500顿的多晶硅项目不足以具有规模化优势，而至今未见公司扩产计
划。煤炭方面，虽然不知道确切储量，但瓶颈在交通，公司拟自投2.2亿元资金修建铁路，显示
出公司对自己所拥有的煤矿储量的信心。战略重心已然由新能源偏向传统能源。
盈利预测及估值:考虑增发2.3亿股摊薄股本，2010-2011年eps分别为调整为0.89、1.00元
，净利润增速分别为18.3%、12.4%，维持投资评级“推荐”。未来1-2年，公司为中速成长的价
值型蓝筹，而煤矿探矿权的存在以及地处新疆，为公司中长期稳健成长埋下伏笔。
风险提示：原材料价格剧烈波动、国外订单低于预期、系统性风险。(长城证券周涛)
许继电气维持目标价40元和"买入"的投资评级
中信证券分析师刘磊发布报告指出，公司财务费用较上年减少近5000万元，表明平安信托
给予许继集团的20亿元到账资金已显著减轻集团和上市公司的财务压力，这从集团对公司经营
性占款减少1.2亿元(由正转负)也得到验证。此外，公司在2009年国网二次设备集中招标中，保
护类产品市场份额全面提升(2008年为7％，2009年为21％)，取得了历史最好成绩；直流控制保
护业务包揽了2009年国内两个直流项目(宁东－山东、葛沪改造)，总金额达到1.8亿元，保持绝
对领先地位；公司与河南电力公司签订智能电网关键技术研究科研合作协议，为智能变电站、
新能源接入、智能配用电等产品研发奠定坚实基础。
随着定向增发收购集团输变电资产于今年完成，公司业绩将被进一步夯实。上述报告认为
，国网入主许继将给公司带来大跨越发展的良机，为此继续看好公司增长潜力。给予公司2010
、2011年EPS分别为0.90元和1.25元，2010/2011年PE各为26、19倍，当前股价24.19元，维持目
标价40元和"买入"的投资评级。(中信证券)
长园集团势进入二次设备行业
招商证券分析师发表研究报告表示，如不考虑未来PE投资收益，预计公司2010至2012年每
股收益为0.51、0.73和0.97元，按2010年30倍市盈率计算，估值区间为15.3-16.8元。对公司的
现有PE投资项目给予每股4元的溢价，每股目标价为19.3-20.8元，维持"强烈推荐-A"的投资评
级。
2010年6月10日，长园集团成功竞拍到深圳南瑞科技有限公司15%的股权。本次竞拍完成后
，长园集团将持有深圳南瑞53.33%的股权。长园集团由此成为输变电二次设备行业的主要参与
者之一。
分析师指出，深圳南瑞是我国主要的电网二次设备供应商之一，在母线保护和变电站综合
自动化领域占有重要的市场地位。2009年在国网二次设备保护类产品统一招标中，深圳南瑞占
据了15%的市场份额，仅次于南瑞继保、北京四方和许继电气。从国网对二次设备统一招标以来
，深圳南瑞在母线保护产品的市场份额达到29%，位居行业第二，仅次于南瑞继保。在国网二次
设备变电站自动化产品招标中，深圳南瑞占据了10%左右的市场份额，排名行业第五。深圳南瑞
2009年营业收入5.48亿元，净利润7813万元。
随着我国配网建设速度的加快和智能电网的发展，二次设备行业面临巨大的市场机遇。珠
海共创主要生产变电站微机"五防"系统，市场占有率达40%。珠海成瑞生产为数字化变电站配套
的光电互感器产品。这两家企业都是长园集团的并表企业。此次股权收购完成后，深圳南瑞也
成为公司的并表企业。深圳南瑞将作为长园集团在电网设备市场的核心支点，带动公司在电网
一次设备和二次设备领域的多家子公司，发挥集团优势，提高市场占有率。(招商证券)
国电南自战略转型稳步推进发展前景广阔
公司战略转型正在进行。公司2009年对下属公司业务进行了重新整合，并将公司的发展战
略由原来的“1+4+1”转型为“三足鼎立”，即以电力自动化产业、新能源节能减排自动化产业
、智能一次化设备产业为核心，推动公司快步发展。
电力自动化业务稳定发展，短期业绩有保障。公司电力自动化产业包括电网自动化、电厂
自动化、水利水电自动化、工业自动化四大业务。电力自动化是公司的传统业务，未来仍将稳
步发展，保证公司短期业绩的稳定增长。
新能源及节能减排产业。公司成立了南自新能源科技有限公司，主要从事新能源及节能减
排业务，主要产品包括风电控制系统、光伏逆变升压装置、核电辅机等新能源产品以及变频器
、除尘器等节能减排产品。当前公司该产业累计订单已接近1.4亿元，随着国家对新能源及节能
减排支持政策力度的不断加大，该业务将呈现高速发展局面。
与西电、重大科技团队强强合作，智能化一次设备前景广阔。公司分别与中国西电组建西
电南自、与重庆大学技术团队组建南自海吉，打造智能化一次设备产业。中国西电是国内不多
的能够成套提供输配电一次设备的企业，重大科技团队在电力自动化方面具有一系列的产品和
技术储备，再加上南自在二次设备研发及市场开拓方面的优势，公司智能化一次设备前景广阔
，我们预计2011年公司智能一次化设备营业收入将达到8000万元。
非公开增发项目服务于公司战略转型，利于公司长远发展。公司非公开增发项目已于5月25
日获得国资委批准，拟发行4600万股，募集资金不超过7.8亿元，投资于电力自动化、新能源节
能减排以及智能化一次设备方面的7个项目，建设期均在2年以内，鉴于公司丰富的技术储备以
及广阔的市场资源，该项目将进一步提高公司的盈利能力。
参股子公司具备分拆上市资格。国电南自参股了上海克硫环保科技股份有限公司，持股比
例为30%。该公司主要通过活性炭进行烟气脱硫，脱硫效率超过95%，副产品为硫酸、硫酸铵、
液体SO2等，副产品可以作为化工厂的原料进行重复利用。公司在脱硫方面拥有相当的技术优势
，受到国家节能减排的政策支持，经营状况良好，具备分拆上市的资格。
投资建议：我们预计公司2010/2011/2012年EPS分别为0.42/0.58/0.83元左右，考虑到同行
业的平均估值水平，给予公司50倍左右的市盈率比较合理，但由于公司募投项目的高成长性，
我们认为可以给予一定的估值溢价，对应目标价格为22元，给予公司“推荐”评级。(南京证券
尹建辉)
