????据募集说明书显示，本期中
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????中信银行3.79+0.030.80%票期限3年，实行固定利率。经中诚信国际信用评级有限公司（简称“中诚信”）综合评定，给予发行人主体及本期中票AAA级评级。本期中票由中信银行担任主承销商。据南车集团披露，本期中票所募集资金将全部用于置换公司本部银行贷款，以进一步降低综合融资成本。据统计，截至3月末，公司已向银行共计贷款48.5亿元。
????据南车集团披露，公司2009-2011年EBITDA利息保障倍数分别为8.04、13.12、8.41倍，虽有波动，但始终处于较高水平。然而，记者发现公司所计算的EBITDA利息保障倍数存在不合理之处，主要表现为忽略了资本化利息支出。
????当前，国内主要评级机构计算EBITDA利息保障倍数的公式为“EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）”。以2011年为例，南车集团2011年财报显示，当年公司实现利润总额53.98亿元，计入财务费用的利息支出10.78亿元，累计折旧和摊销分别为14.6亿元和2.24亿元。此外，公司当年发生财务费用9.9亿元，资本化利息为6756万元。计算可得EBITDA等于79.6亿元。据上文公式可知，南车集团2011年EBITDA利息保障倍数为6.95倍（79.6/（10.78+0.68）），而并非8.41倍。
????为何会存在差异呢？可以分析南车集团的计算过程。据公司计算公式“EBITDA/利息支出”倒推可得，当年利息支出为9.46亿元（79.6/8.41）。然而，这一数额并不等于计入财务费用的利息支出10.78亿元，而等于2011年的净利息支出。事实上，在计算计入财务费用的利息支出时扣除利息收入并不合理。最重要的是，该公司在计算利息保障倍数时忽略了当期资本化利息支出6756万元。
????然而，不论是计入财务费用的利息支出，还是资本化利息支出，都属于当期利息支出的一部分，也需要偿还。在计算EBITDA利息保障倍数时，如果忽略了资本化利息支出，必然会导致分母大幅度缩小，在EBITDA不变的情况下，利息保障倍数就会相应的大幅增加。而当前一部分企业在发行债券时，却乐此不彼的采用这种方法来美化偿债能力指标，以忽悠投资者。
????记者还发现，评级机构中诚信在出具中票评级报告时直接引用南车集团的计算结果，却在报告中给出EBITDA利息保障倍数的计算公式“EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)”。然而，利息保障倍数是评级机构在撰写评级报告时无法回避的一个指标，因其反映了企业获利对偿付债务的保障性。
????进入2012年以来，债券市场一扫之前的颓靡，出现“井喷式”增长。据wind统计，截至8月31日，今年共计发行债券44456.18亿元，已达到去年全年的56.85%。然而，伴随着债券市场的回暖，企业在发债过程中美化偿债能力的现象时有发生。
